מאת: אסף קופפר

אתמול פורסם דו"ח שורט של הידנברג ריסרצ', חברת מחקר והשקעות שמתמחה בחשיפת שחיתויות, על חברת סופר מיקרו קומפיוטר (SMCI) אחת מחברות שרתי הבינה המלאכותית המובילות וגרם לה ליפול בלמעלה מ-10% בתחילת המסחר, ירידות שהתמתנו לקראת הסגירה. הדו"ח מציב סימני שאלה כבדים על התנהלותה הפיננסית והעסקית של החברה, במיוחד לאור השפעתה על שוק השבבים והבינה המלאכותית. על פי הדו"ח, סופר מיקרו מואשמת במגוון רחב של עברות, כולל מניפולציות חשבונאיות, קשרים לא מדווחים עם חברות קשורות, ועבירות על תקנות ייצוא לארצות שונות. תחקיר הידנברג שנמשך כשלושה חודשים מציג תמונה מדאיגה של התנהלות בעייתית ותרבות עסקית חשודה.

היום המניה חווה נפילה נוספת של 25% בעקבות ההודעה על עיכוב בהגשת הדוח השנתי לרשות לניירות ערך האמריקנית עבור השנה הפיסקלית שהסתיימה ב-30 ביוני 2024. עיכוב זה נובע מהצורך בהשלמת הערכת הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי של החברה. לאחר דו"ח ביקורתי שפורסם על ידי הידנברג ריסרצ', המשקיעים חוששים יותר ויותר מבעיות חשבונאיות בחברה, מה שמוביל לירידה חדה נוספת בערך המניה, עם השלכות פוטנציאליות על יציבות החברה ושוק השבבים כולו. 

הדו"ח מפרט כיצד סופר מיקרו, שהוקמה בשנת 1993 בסן חוזה, קליפורניה, הפכה לאחת השחקניות המרכזיות בשוק השבבים לבינה מלאכותית. החברה, שמייצרת פתרונות IT כוללים, שרתים, מערכות אחסון ועוד, זכתה להצלחה רבה בשנים האחרונות, עם גידול שנתי של מעל ל-110% בהכנסות בשנת 2023. עם זאת, הדו"ח מצביע על כך שהצלחת החברה מושפעת משיטות עסקיות מפוקפקות, כולל מניפולציות חשבונאיות אשר הובילו לניפוח הרווחים וההכנסות בדו"חות של החברה בצורה מלאכותית.

בין הטענות המועלות בדו"ח, מודגש שימוש רחב במערכות עסקיות קשורות בבעלות בני משפחתו של המנכ"ל צ'ארלס ליאנג. כך, לדוגמה, נמצא כי חברות שבבעלות אחיו של ליאנג מספקות רכיבים לסופר מיקרו, שמאוחר יותר נמכרים לה חזרה במחירים מנופחים. במקרים מסוימים, החברות הקשורות אף שוכרות שטחים מסופר מיקרו עצמה, מה שמוביל לרווחיות מדווחת גבוהה באופן מלאכותי.

 

החברה התמודדה בעבר עם בעיות דומות, כולל האשמות של רשות ניירות ערך בארה"ב (SEC) בשנים 2018 ו-2020 בגין מניפולציות חשבונאיות שהובילו להערכות רווח לא מדויקות. למרות תשלום קנס של 17.5 מיליון דולר והתחייבויות לתיקון ההתנהלות, נראה כי החברה חזרה לשיטותיה הישנות. הדו"ח של הידנברג מציין מקרים שבהם הנהלת החברה חזרה להעסיק בכירים שהיו מעורבים בפרשות הקודמות, מה שמטיל ספק בכנות הכוונות לשינוי התנהלותה.

אחת הטענות המדאיגות ביותר בדו"ח היא אודות המשך ייצוא רכיבים לרוסיה, אף על פי שהוטלו סנקציות חריפות על המדינה בעקבות הפלישה לאוקראינה. על פי הדו"ח, סופר מיקרו השתמשה בחברות קש בדרכים יצירתיות על מנת לעקוף את הסנקציות ולהמשיך לספק רכיבים מתקדמים לרוסיה. זאת, למרות שהחברה טענה בפומבי כי עצרה את המכירות לרוסיה מיד עם תחילת המלחמה.

מניית סופר מיקרו, שהייתה אחת המובילות בשוק ה-AI, ספגה ירידות חדות לאחר פרסום תוצאותיה הרבעוניות וירדה בלמעלה מ-24% בחודש אוגוסט בלבד. הירידה החדה מעלה תהיות בשוק ההון האם החברה תצליח להתאושש מהמכה שספגה, או שמא מדובר בתחילתו של תהליך התדרדרות מתמשך. כל זה קורה בתקופה שבה סופר מיקרו מתמודדת עם תחרות גוברת מצד ענקיות כמו דל (DELL) והילוט-פקרד אנטרפרייז (HPE), חברות שהחלו לנגוס במעמדה המוביל של סופר מיקרו בשוק השרתים לבינה מלאכותית.

 

הדו"ח של הידנברג ריסרצ' מצביע גם על בעיות תרבות ארגונית בסופר מיקרו. עובדים לשעבר מעידים כי התרבות הארגונית בחברה לא השתנתה למרות הטענות שהועלו בעבר. התרבות הזו מתוארת ככזו שמעריכה נאמנות לבעלי החברה מעל לכל, מה שמוביל להתעלמות מסיכונים ומדאגות לגיטימיות. הטענות בדבר תהליך חזרה לקוי למנהלים שהיו מעורבים בעבר בהתנהלות בעייתית, מעוררות ספקות לגבי יכולתה של החברה לשמור על שקיפות ויושרה.

ההשפעות על שוק השבבים עשויות להיות רחבות היקף. סופר מיקרו, שנחשבת לאחת מהחברות החדשניות ביותר בתחום השרתים לבינה מלאכותית, עשויה לאבד את אמון המשקיעים והשותפים העסקיים, מה שיכול להוביל לירידה בנתח השוק שלה. בתחום תחרותי כמו שוק השבבים, שבו אמון ושקיפות הם ערכים מרכזיים, כל פגיעה במוניטין עלולה להוביל להפסדים משמעותיים. בנוסף, חוסר הוודאות סביב יכולתה של החברה לעמוד בסטנדרטים רגולטוריים והאתגרים המשפטיים שעלולים לבוא בעקבות הדו"ח יכולים להוסיף ללחץ על החברה.

מעבר לכך, העובדה שסופר מיקרו מתמודדת עם תחרות מצד חברות ענק כמו דל והילוט-פקרד אנטרפרייז שמתמקדות בייצור שרתים לבינה מלאכותית, יכולה להוות איום משמעותי. החברות המתחרות הללו יכולות לנצל את ההזדמנות ולהגדיל את נתח השוק שלהן על חשבון סופר מיקרו, במיוחד אם תתברר התנהלות בעייתית שתפגע במוניטין החברה.

לסיכום, דו"ח השורט של הידנברג ריסרצ' מהווה איום משמעותי על סופר מיקרו קומפיוטר ומעלה טענות חמורות בנוגע להתנהלותה הפיננסית והעסקית של החברה, כולל מניפולציות חשבונאיות ושימוש בחברות קש. כל אלו מעלים שאלות לגבי אמינותה של החברה, מה שעלול לפגוע במעמדה בשוק השבבים והבינה המלאכותית ולהוביל לחקירה מצד הרשות לניירות ערך האמריקנית. בעוד החברה מתמודדת עם תחרות עזה מצד ענקיות כמו דל והלוט-פקרד, היא נאלצת להתמודד עם הספקות העולים בנוגע ליכולתה לשמור על מוניטין והצלחה בעתיד הקרוב.

מקורות:
היידינברג ריסרצ'
בארונס